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来源：从世界期待中感受中美元首外交的分量作者： 许金志：

估值180亿美元、BAT同台投资：可灵单飞，快手等不起？

文/王慧莹

编辑/子夜

融资30亿美元、投后估值180亿美元、34家投资方。

这组数据指向了快手可灵AI最终独立融资的情况。7月2日，快手发布公告表示，可灵AI完成独立分拆融资，投后估值180亿美元，融资上限30亿美元，腾讯、阿里、百度三家同台入局。

两个月前，市场的传闻版本是200亿美元估值、融资20亿美元。最终方案估值下调了，融资额提升。快手没有死撑那个更高的估值数字。

因为可灵等不起了，快手也等不起了。

2026年3月，Sora正式关停。这个曾让全球AI视频赛道为之沸腾的名字，最终因商业化失败退场。

国内的三国杀却愈演愈烈，字节Seedance 2.0、阿里HappyHorse、快手可灵包揽全球视频生成模型榜单前三，竞争已经从谁的技术更酷进入了谁能持续赚钱的阶段。

与此同时，快手2026年一季度营收增速滑落到3.4%，而全年AI资本开支预计达260亿元。可灵年收入在快手总营收中占比不足1%，放在集团内，估值被稀释，财务模型无法成立。

拆分，成了一个更现实的选择。快手把可灵从内部业务推到独立融资的轨道上，没有追求快速分拆、火速上市，而是打了一张安全牌。

这次融资，可灵有了独立的估值体系和打仗的底牌，快手也没有丢失对可灵的控制权，反而是一项财务减负、估值重构的重要举措。

这局安全牌，快手打的是节奏，换的是空间。最终，空间有多大，要看可灵自己能打出什么样的局面。

1、BAT同台，快手可灵打出安全牌

腾讯、阿里、百度，中国互联网的三座大山，上一次坐在同一张投资桌上是什么时候？

问题的答案有些模糊，但在可灵这轮融资里，看到了三家整齐的身影。

2026年7月2日，快手科技于香港联合交易所发布公告，旗下独立运营主体北京可灵以150亿美元投前估值增资扩股，引入最高30亿美元外部投资，投后估值约180亿美元。其中，腾讯、阿里云分别出资13.63亿元，百度出资3.41亿元。

投资方共计34家，CPE源峰、国方创投领投，中国互联网投资基金、北京人工智能产业投资基金等国家级和地方产业基金跟投。光源资本担任独家财务顾问。至此，可灵AI创下目前全球视频大模型公司最大额融资纪录。

这一结果与两个月前的市场传闻形成鲜明对比。2026年5月，据晚点LatePost报道，快手计划以200亿美元估值拆分可灵AI、融资约20亿美元。

消息爆出时，快手市值不到290亿美元。可灵作为一个营收占比1%的业务，估值逼近母公司市值的七成，争议随之而来。

5月12日，快手发布公告，董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案。对于具体的投后估值和融资，并未做出回应。

如今，可灵的融资上限从传闻中的20亿美元放大到30亿美元，估值从200亿美元回调到180亿美元，这背后，是快手对可灵的重估。

从股权控制权来看，融资全部落地后，快手通过多层持股平台合计持有可灵68.33%股份，叠加15%员工股权激励池，外部资本仅占16.67%，快手始终保持绝对控股，可灵财务报表持续并入上市公司，不存在资产剥离、业务分流出表的情况。

比融资金额和股权划分更值得关注的是交易背后的约束条件，快手为可灵的独立运营留足了安全垫。

快手没有急着让可灵独立就上阵打仗，而是给了它九个月的准备时间。

公告要求，快手分散在各地的可灵研发、运营子公司将在增资尾款支付后9个月内完成整合，剥离非AI视频业务至母体，统一将全部模型、资质、海外运营主体装入北京可灵，同步推进AI算法备案、增值电信资质、境外投资ODI全套审批。

更关键的是，快手向投资方承诺了五年不竞争。

重组完成后，直至快手不再控股可灵或满五年（以两者中更晚的时间为准），快手集团不会直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。这相当于快手把自己的视频生成AI赛道全部押注在可灵身上，五年内不另起炉灶。对投资方来说，这是一个明确的信号，母公司的资源不会分散，可灵就是快手在AI视频赛道的唯一筹码。

值得关注的是，快手不仅为可灵铺路，还签了对赌协议，毕竟资本不会无条件以如此高估值买下AI故事。

快手计划在未来12个月内启动可灵AI的港股上市流程，目标是2027年初递交申报材料。增资协议设置了明确的退出兜底条款：若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO，或无法在9个月内办结全部重组相关监管程序，投资方有权要求公司按年化8%单利回购股权。

这意味着可灵有一条清晰的上市时间表，五年内必须完成IPO，否则就要面临真金白银的回购压力。30亿美元的资金不是白给的，每一分钱都带着时间成本。

从200亿美元到180亿美元，缩水的是估值数字，换来的是30亿美元弹药和五年的从容，但同时，也换来了一个五年内必须兑现的上市承诺。

2、从讲故事到算账，可灵站在十字路口

180亿美元的估值摆在桌面上，可灵能否撑住这份估值、兑现IPO承诺，最终还要回归业务本身。

要回答这个问题，不妨先看看可灵现在做得怎么样。

可灵在快手内部确实被当作“亲儿子”在养。从快手内部的AI实验室项目，到升级为一级独立事业部，再到拿下行业单笔最大融资的头部玩家，可灵只用了两年时间就走完了大部分AI创业公司三到五年的路径。

可灵在快手内部的受重视程度也一再提高。2025年，快手CEO程一笑表示力争可灵早日成为全球营收规模第一的视频生成AI应用；2026年又立下“可灵收入实现同比100%以上增长”的军令状。今年3月的财报电话会上，程一笑将可灵定义为“第二增长曲线”。

紧随Sora其后，在竞争激烈的AI视频赛道突出重围，除了快手的托举，更关键在于可灵走出了一条差异化的路。

2024年年初，行业普遍观望Sora发展节奏时，可灵判断OpenAI核心资源会优先倾向语言模型，视频产品化将留出半年以上空窗期。可灵All in DiT架构，最终推出全球首个用户可用的DiT视频生成模型。

区别于海外模型偏向电影级长视频、脱离商用场景的技术路线，依托快手原生短视频海量训练数据，可灵形成了差异化优势。在模型更适配生活化、电商种草、直播切片类短视频生成等领域，与创作者、商家的需求更近。

图源可灵官网

这让可灵很快跑出一条增长曲线。根据快手公告披露的未经审计财务数据，2025可灵全年整体营收11亿元人民币，2026年一季度单季收入便突破6.5亿元，同比增速超300%；年化收入运行率（ARR）从2025年12月的2.4亿美元，攀升至2026年3月的5亿美元，半年增幅超108%。

从行业叙事来看，可灵已经跑通了AI视频落地的故事。区别于多数仅能展示技术Demo的实验室模型，可灵同步打通C端付费、B 端企业服务两条变现路径，将大模型技术转化为可落地的商业化产品。在Sora关停后，它更成为全球为数不多具备稳定收入的通用视频生成大模型企业。

换个视角来看，可灵很难高枕无忧，能赚钱的同时，也能花钱。

财务数据显示，2024年可灵净亏损5亿元，2025年亏损扩大至19亿元，两年累计亏损24亿元。截至2025年末，北京可灵总资产仅2.44亿元，总负债2.53亿元，净资产为负900万元，短期处于资不抵债状态。

AI视频的算力成本是不可回避的刚性支出，想要降本增效，往往要从调整收入结构入手。目前来看，可灵约七成收入来自C端订阅，B端API占比仍然偏低。C端的订阅生态不确定性高，一旦字节的即梦、阿里的HappyHorse推出更便宜甚至免费的工具，可灵的这部分收入很容易被稀释。

此外，可灵收入占比很低，难以反哺母公司。2025年快手全年总收入1428亿元，可灵在集团总营收中占比不足1%。即便目前ARR达到5亿美元，全年预计营收34亿元，在快手预期营收中占比仍不足3%，短期内无法依靠自身盈利抵消集团AI整体投入，高投入、低营收贡献的矛盾始终存在。

成本与收入的倒挂，或加速了可灵的独立。Sora的前车之鉴已经为行业划定了生存底线——无法控制算力成本、无法落地稳定商业收入的模型，终将被资本与市场淘汰。

Sora关停，对可灵而言是机会，也是警钟。AI视频赛道已经从技术竞赛转向商业化竞赛，虽然可灵ARR达5亿美元，但两年亏损24亿元的现实同样不容忽视。

更重要的是，老对手换了阵营，新对手来势汹汹。字节Seedance 2.0于2026年2月发布后迅速走红，依靠生态流量在C端创作者市场持续分流用户；阿里HappyHorse出自可灵原技术负责人张迪之手，面向企业广告、电商商家定向拓展，抢夺B端市场份额。

多重竞争挤压之下，可灵必须跳出快手单一短视频生态，拓展跨平台、全行业客户，才能打开商业化天花板，而独立融资、独立运营，正是突破生态束缚的必经之路。

180亿美元估值的天平两端，可灵站在十字路口。一边是年化5亿美元的收入预期，一边是两年24亿元的累计亏损；一边是三强格局中的技术卡位，一边是Sora已经倒下的行业警钟。接下来往哪走，走多快，靠什么盈利，这些问题，可灵必须靠成绩来回答了。

3、AI视频进入兑现期，快手不得不拆

站在十字路口的不只有可灵，还有它的母公司快手。

2025年全年，快手实现总收入1428亿元，同比增长12.5%，全年经调整净利润达206亿元。

但到2026年第一季度，情况发生变化，一季度总收入337亿元，同比仅增长3.4%，增速创上市以来新低；经调整净利润33.74亿元，同比下滑26.3%。

广告和直播作为快手两大收入来源，表现均乏善可陈。2025年线上营销服务收入814.62亿元，同比增长12.5%；直播收入391亿元，同比增长仅5.5%。进入2026年一季度，直播板块收入84.92亿元，同比下降13.5%。

基本盘增长乏力，是快手不得不面对的现实。AI虽然被看作第二曲线，但也正在吃掉利润。

2026年，快手整体资本开支预计达260亿元，较上年增加约110亿元，新增投入几乎全部流向AI算力领域。2026年一季度，快手带宽与服务器托管成本17.49亿元，同比增长18.4%；折旧与摊销从12.35亿元激增至17.75亿元；研发开支36亿元，同比增长9.8%。

当短视频主业增长放缓、传统现金牛业务爬坡乏力，年规模高达260亿元的AI资本开支需要刚性扩张。一边是快手寄予厚望的第二增长曲线，一边也是持续消耗利润的重资产业务，让可灵独立或许是最好的选择。

推动可灵独立融资，不是被动甩包袱，而是主动破局，既为可灵引入外部资金、拓宽商业化边界，也让AI资产的价值和快手本身得以重估。

过去，在快手内部，可灵只能按照互联网内容平台的PE估值逻辑被定价。快手在二级市场被当作内容平台定价，市销率仅1.5倍，可灵的AI价值在集团体内被稀释。

图源快手官网

独立之后，可灵可以按照AI公司估值体系定价。以目前180亿美元估值对应约5亿美元的ARR，可灵市销率约36倍。

在快手体内，可灵再值钱，也得跟着主站的市销率走，独立之后，可灵不再被母公司的估值天花板压着，有自己定价的底气。

这就是快手拆分可灵最直接的意义，让该值钱的东西，真正值钱。快手没有失去可灵，它仍持有68.33%股权，可灵独立后的估值增长会反映在快手的投资收益里。

从内部孵化到独立估值，可灵仅用两年时间便走出一条快速路。Sora关停、字节Seedance和阿里HappyHorse两面夹击的背景下，可灵的独立融资为其他大厂的AI业务分拆提供了一个可参考的范本。

更重要的是，可灵独立后，反而让市场第有机会看清快手核心业务到底值多少钱。

可灵的独立融资落定，但真正的考验才刚刚开始。对快手而言，可灵的单飞不是终点，而是AI时代新竞争故事的起点。对可灵而言，从快手的可灵到独立的可灵，面临的牌桌更大，对手更强，规则也更残酷。

（本文头图来源于可灵AI微信公众号。）

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